煤炭行業中國神華2010年電煤長協價格點評
煤炭行業：中國神華2010年電煤長協價格點評
煤炭行業：中國神華2010年電煤長協價格點評 更新時間：2010-1-16 15:39:39 1、神華電煤漲幅略低于預期的原因分析 作為央企，中國神華的高管會更多地考慮政治影響，而非經濟利益。 在目前全國電煤供需形勢極度緊張之際，如果電煤價格漲幅過大，對神華的輿論不利。 低漲幅化解政府的調控壓力 目前全國電煤的緊張形勢，與08年冰雪災害、以及奧運前夕的形勢已經接近。如果電煤現貨價格繼續大幅上漲，而年度長協價也隨之大漲，不排除政府再次調控限價。此外，如果漲幅過大，也不排除政府在資源稅推出時選擇較高的稅率。 銷售結構調整的需要 為了避免刺激政府出臺政策，神華在長協價格方面選擇了較低的漲幅。但神華有可能提高現貨的銷售比例，以此種方式不降低公司的總體收益。 搶占沿海市場的需要 如果2010年進口越南煤長協價格簽在75美元，加上5美元的海運費、20元人民幣的港雜費，以及17%的增值稅，到岸成本為655元。神華按照5500大卡570元的新價格，加上70元的海運費、20元的港雜費，廣州港的長協到岸成本為660元，就能夠有效地搶占09年由進口煤滿足的那部分市場。 2、神華電煤價格簽訂對國內煤炭市場的影響 2010年全國大部分地區的省內電煤年度價格已在之前簽訂，神華電煤價格的確定相對較晚，因此不會對2010年電煤長協價造成太大影響。 1月13日，煤炭股出現大跌。我們認為，主要是受準備金率上調的影響。 3、2010年國內煤炭供需存在缺口 進口煤數量將較2009年大幅下降，4000萬噸需求轉向國內。 我們預計2010年中國凈進口煤炭的數量將下降到5000萬噸，由于2009年中國凈進口煤炭9000萬噸，等于新增對國內煤炭的需求4000萬噸。 2010年國內原煤需求增速為8% 我們光大分析師對2010年電力、鋼鐵、水泥的增速預計分別為9%、14%和12%。即使考慮到節能減排的影響，我們預計2010年原煤需求增速會在2009年30億噸的基礎上增長8%，約為2.4億噸。 2010年新增產量不可能超過2.5億噸 2010年煤炭產能釋放主要依靠山西、內蒙、陜西、寧夏。山西復產有望增產8000萬噸，內蒙新增產能1億噸。但考慮到大秦線的運力只增加7000萬噸，因此山西、內蒙合計增產量應該在1.5億噸以內。而陜西、寧夏合計的增量預計在4000萬噸左右。全國其他地區增量預計在5000萬噸以內。 此外，考慮到全國范圍內的資源整合，小煤礦的供給還會被進一步壓縮。因此，2010年全國新增產量不可能超過2.5億噸。全國供需缺口將在3000萬噸以上。 4、維持“買入”評級 由于暫不清楚公司2010年的長協和現貨結構比例，仍維持對公司2010年2.03元的盈利預測。 神華港股39.5港幣，等于34人民幣，和A股基本持平，不存在估值壓力。如果考慮公司2010年內有望實現對集團資產的收購，業績有望增厚10%。暫維持“買入”評級。